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    惠科股份IPO:面板降價、大客戶急砍單業績下滑風險劇增 高現金高負債合理性存疑

      6月24日,惠科股份有限公司(以下簡稱“惠科股份”)創業板IPO被受理,保薦機構為中金公司。

      然而,惠科股份現階段經營狀況并不容樂觀。一方面,LCD面板在供應過剩、需求疲軟的狀況下,價格持續下行;一方面,公司第一大客戶三星集團(營收貢獻超20%)已暫停采購電視所需的LCD面板;另一方面,惠科股份并未掌握OLED面板生產技術。在此影響下,惠科股份的業績存在重大不確定性,具有較高的業績大幅下滑風險。

      除此之外,惠科股份的財報中也出現了“高現金、高負債”的資產負債狀況,在貨幣資金余額較高的情況下維持大規模有息負債,并承擔高額財務費用是否具有一定的必要性及合理性,仍有待進一步觀察。

      供求錯配致LCD面板價格持續下行  警惕上市后業績下滑

      惠科股份成立于 2001 年,是一家專注于半導體顯示領域的的科技公司,主營業務為研發與制造半導體顯示面板等核心顯示器件及智能顯示終端。

      受益于2020年疫情后,居家辦公、在線教育等需求暴發,面板行業迎來了長達13個月的“超級上行周期”,主力面板產品價格上漲一倍以上。面板制造公司業績更是在2020、2021年大幅提升,惠科股份的業績也是如此。

      2019-2021年,公司營業收入分別為105.77億元、184.64億元、357.09億元,2020-2021年分別同比增長74.57%、93.40%;歸母凈利潤分別為-12.77億元、4.15億元、54.06億元,2020-2021年分別同比增長132.49%、1203.51%。

    (資料來源:公司招股書 新浪財經上市公司研究院)

    (資料來源:公司招股書 新浪財經上市公司研究院)

      然而好景不長,2021年下半年開始,面板價格持續下降、行業內企業庫存難消化,面板行業進入“至暗時刻”,而這與行業供需錯配、下游需求疲軟存在著緊密聯系。

      需求端:面板的需求量與電視、手機、筆記本電腦、平板電腦的出貨量有著重要聯系。2021年以來,全球顯示器面板需求有所放緩。

      據WitsView數據,2022年5月全球筆記本電腦面板出貨量同比下降27.84%至1648.4萬片,全球筆記本電腦面板出貨面積同比下降24.01%至101.9萬平米;全球平板電腦面板出貨量同比下降11.36%至2052.3萬片,全球平板電腦面板出貨面積同比下降14.59%至52.7萬平米。

      具體來看,以國內手機市場出貨量來看,據中國信通院數據顯示,2022年1-5月手機出貨量出現明顯下滑,總體出貨量累計1.08億部,同比下降27.1%。

    (國內手機市場出貨量及5G手機占比  資料來源:中國信通院)

    (國內手機市場出貨量及5G手機占比  資料來源:中國信通院)

      供給端:2020年疫情暴發后,“宅經濟”暴發,居家辦公、在線教育等需求,助推消費電子行業暴發式增長,面板行業也隨之迎來長達13個月的“超級上行周期”,主力面板產品價格上漲一倍以上。2020-2021年,擴產成為面板制造商的主旋律,各類面板面板供給大幅增長。2021年下半年開始,面板出現了嚴重的供過于求,在此影響之下,面板價格持續下降,甚至逼近成本價。

      面板價格持續下降。根據Omdia數據,2022年6月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板價格環比下降8.8%、4.8%、2.6%、3.2%、9.5%至31、60、76、92、133美元/片。Omdia預計2022年7月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板價格將進一步下降,分別環比下降6.5%、5.0%、1.3%、1.1%、4.5%至29、57、75、91、127美元/片。

      同期,10.1英寸(平板電腦)、14英寸(筆記本電腦)、23.8英寸(顯示器)LCDIT面板價格環比下降4.0%、8.8%、7.8%至24.2、30.2、59.2美元/片。Omdia預計2022年7月10.1、14、23.8英寸LCDIT面板價格將進一步降價,分別環比下降4.1%、9.6%、8.4%至23.2、27.3、54.2美元/片。

      在此影響之下,面板行業上市公司一季度業績承壓,增收不增利現象明顯。2022年一季度,TCL科技實現營收405.67億元、同比增長25.81%,歸母凈利潤13.53億元、同比減少43.89%;而京東方實現營收504.76億元、同比增長0.4%,歸母凈利潤43.89億元、同比減少16.57%。

    (資料來源:公司公告 新浪財經上市公司研究院)

    (資料來源:公司公告 新浪財經上市公司研究院)

      行業兩大龍頭尚且如此,惠科股份一、二季度業績或亦承壓。公司招股書中也提示了經營業績下滑的風險,指出“半導體顯示面板價格或將進一步下跌,公司可能面臨經營業績大幅下滑,甚至虧損的風險。”

      事實上,2019年惠科股份的凈利潤仍處于虧損的狀態,虧損規模高達13.09億元。2020年一季度半導體顯示面板價格觸底反彈,并迎來了長達一年多的強勁上行周期。受益于此上行周期,惠科股份凈利潤扭虧為盈。

      但是目前,面板行業仍處于價格下跌的行業下行階段,并沒有較強的價格反彈跡象。在此影響之下,惠科股份極有可能回歸上一輪下行周期的虧損狀態,上市后,公司業績較大可能出現下滑、盈利能力下降的狀況。

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